通威股份：募資項目達產(chǎn)助推業(yè)績增長
2006-02-07
作者：《證券時報》
主營業(yè)務持續(xù)增長
通威股份(600438)主營業(yè)務為生產(chǎn)、銷售飼料，主要產(chǎn)品包括魚、豬、雞、鴨飼料等四大類。水產(chǎn)飼料是公司的核心產(chǎn)品。
多年來公司主營業(yè)務飛速發(fā)展，飼料總產(chǎn)量從1996年的8.95萬噸增加到2004年的118.92萬噸，8年間產(chǎn)量擴張了13.3倍，復合增長率達到39%。雖然2003年受“非典”疫情和原材料成本大幅上漲的影響，凈利潤有所下降，但2004年凈利潤就恢復了高速增長的態(tài)勢。2005年前三季度，在2004年業(yè)績大幅增長的基礎上，公司實現(xiàn)銷售收入300973萬元，同比增長41.39%；實現(xiàn)凈利潤10436萬元，同比增長86.9%。收入和利潤額均已經(jīng)超過了2004年全年的水平。
公司主業(yè)突出，飼料業(yè)務收入占主營業(yè)務收入的99%以上，其中，魚飼料、禽飼料、畜飼料在產(chǎn)量上的比重分別為48%、32%和19%左右。但由于禽飼料在各類飼料中附加值最低，所以其在主營業(yè)務利潤中的比例僅有10%左右。
水產(chǎn)飼料是公司業(yè)務的核心
公司生產(chǎn)的水產(chǎn)飼料包括了淡水、海水養(yǎng)殖在內(nèi)的200多個品種。水產(chǎn)飼料科技含量高、經(jīng)濟附加值大、利潤率較高，其銷售毛利率通常比畜禽飼料產(chǎn)品毛利率高3-10個百分點。通威股份正是依靠大力發(fā)展水產(chǎn)飼料，不斷提高水產(chǎn)飼料比重，才使得公司實現(xiàn)了長足的發(fā)展。
2004年公司水產(chǎn)飼料銷售量已經(jīng)占到公司飼料銷售總量的48%，比2000年的36%有了大幅提高。根據(jù)公司2004年初招股說明書披露的信息，公司水產(chǎn)飼料的銷量占全國水產(chǎn)料總量的5%，2004年進一步提高到6.63%。
高性價比飼料配方構成產(chǎn)品核心競爭能力
公司水產(chǎn)飼料的長足發(fā)展，最根本的原因在于其飼料配方在同類產(chǎn)品中始終保持最高的性價比，而這正是支持其銷售持續(xù)攻城略地的利器。
水產(chǎn)飼料的配方相比其他飼料而言，含有較高的技術含量。在不添加違禁藥品的前提下，飼料的餌料系數(shù)(即水生動物增加單位體重所消耗的飼料重量)的高低，是體現(xiàn)飼料質(zhì)量水平的根本性因素。公司的水產(chǎn)飼料餌料系數(shù)研究水平已達到0.8-1.1，接近世界先進水平。高餌料系數(shù)使魚的生長期大大縮短，大大提高了用戶的經(jīng)濟效益。此外，其飼料還很好地解決了魚類養(yǎng)殖中最難解決的品質(zhì)退化、內(nèi)臟比例過大；脂肪過多、魚體干物質(zhì)少；長途運輸中死亡率高等長期困擾飼料界的三大難題，使公司產(chǎn)品達到了同類產(chǎn)品中最優(yōu)的性價比。
技術性售后服務也是公司產(chǎn)品具有競爭能力的核心因素。通威強大的售后服務能力，也是其產(chǎn)品高性價比的保證。兩者相輔相成共同構成了公司的核心競爭能力。
募集資金項目的達產(chǎn)，
助推公司實現(xiàn)跳躍式增長
公司募集資金項目除個別調(diào)整建設地之外，基本按招股說明書計劃投入，這在很大程度上反映了公司強大的業(yè)務發(fā)展規(guī)劃能力。目前已有兩個項目在募集資金當年竣工；三個項目在2005年竣工；還有三個項目預計于2006年上半年竣工。募集資金項目的不斷建成投產(chǎn)，為通威股份近幾年的持續(xù)快速增長奠定了基礎。
公司還利用自有資金于2005年7月分別收購了湛江粵華、珠海大海各41%的股權，形成了高檔海產(chǎn)品、蝦飼料11萬噸的生產(chǎn)能力；設立鹽城通威分公司，增加生產(chǎn)能力3萬噸；建設邛崍通威，預計于2006年形成豬飼料18萬噸生產(chǎn)能力。由此，我們預計公司2005、2006年生產(chǎn)能力將分別達到406萬噸和456萬噸。由于飼料行業(yè)季節(jié)性因素及品種調(diào)整等因素的影響，實際產(chǎn)能利用率通常為50%左右。公司由于有大量新建項目，2004年產(chǎn)能力用率不足40%，未來產(chǎn)能利用率的提高還將極大地推動公司業(yè)績的增長。
給予“增持”的投資評級
我們比較了國際主要飼料企業(yè)的市盈率和國際成熟市場飼料行業(yè)平均市盈率水平，通威股份的估值水平處于低端，且公司未來成長可期，我們給予“增持”評級。
通威股份前一交易日收盤價12.58元，漲9.97%。
通威股份(600438)主營業(yè)務為生產(chǎn)、銷售飼料，主要產(chǎn)品包括魚、豬、雞、鴨飼料等四大類。水產(chǎn)飼料是公司的核心產(chǎn)品。
多年來公司主營業(yè)務飛速發(fā)展，飼料總產(chǎn)量從1996年的8.95萬噸增加到2004年的118.92萬噸，8年間產(chǎn)量擴張了13.3倍，復合增長率達到39%。雖然2003年受“非典”疫情和原材料成本大幅上漲的影響，凈利潤有所下降，但2004年凈利潤就恢復了高速增長的態(tài)勢。2005年前三季度，在2004年業(yè)績大幅增長的基礎上，公司實現(xiàn)銷售收入300973萬元，同比增長41.39%；實現(xiàn)凈利潤10436萬元，同比增長86.9%。收入和利潤額均已經(jīng)超過了2004年全年的水平。
公司主業(yè)突出，飼料業(yè)務收入占主營業(yè)務收入的99%以上，其中，魚飼料、禽飼料、畜飼料在產(chǎn)量上的比重分別為48%、32%和19%左右。但由于禽飼料在各類飼料中附加值最低，所以其在主營業(yè)務利潤中的比例僅有10%左右。
水產(chǎn)飼料是公司業(yè)務的核心
公司生產(chǎn)的水產(chǎn)飼料包括了淡水、海水養(yǎng)殖在內(nèi)的200多個品種。水產(chǎn)飼料科技含量高、經(jīng)濟附加值大、利潤率較高，其銷售毛利率通常比畜禽飼料產(chǎn)品毛利率高3-10個百分點。通威股份正是依靠大力發(fā)展水產(chǎn)飼料，不斷提高水產(chǎn)飼料比重，才使得公司實現(xiàn)了長足的發(fā)展。
2004年公司水產(chǎn)飼料銷售量已經(jīng)占到公司飼料銷售總量的48%，比2000年的36%有了大幅提高。根據(jù)公司2004年初招股說明書披露的信息，公司水產(chǎn)飼料的銷量占全國水產(chǎn)料總量的5%，2004年進一步提高到6.63%。
高性價比飼料配方構成產(chǎn)品核心競爭能力
公司水產(chǎn)飼料的長足發(fā)展，最根本的原因在于其飼料配方在同類產(chǎn)品中始終保持最高的性價比，而這正是支持其銷售持續(xù)攻城略地的利器。
水產(chǎn)飼料的配方相比其他飼料而言，含有較高的技術含量。在不添加違禁藥品的前提下，飼料的餌料系數(shù)(即水生動物增加單位體重所消耗的飼料重量)的高低，是體現(xiàn)飼料質(zhì)量水平的根本性因素。公司的水產(chǎn)飼料餌料系數(shù)研究水平已達到0.8-1.1，接近世界先進水平。高餌料系數(shù)使魚的生長期大大縮短，大大提高了用戶的經(jīng)濟效益。此外，其飼料還很好地解決了魚類養(yǎng)殖中最難解決的品質(zhì)退化、內(nèi)臟比例過大；脂肪過多、魚體干物質(zhì)少；長途運輸中死亡率高等長期困擾飼料界的三大難題，使公司產(chǎn)品達到了同類產(chǎn)品中最優(yōu)的性價比。
技術性售后服務也是公司產(chǎn)品具有競爭能力的核心因素。通威強大的售后服務能力，也是其產(chǎn)品高性價比的保證。兩者相輔相成共同構成了公司的核心競爭能力。
募集資金項目的達產(chǎn)，
助推公司實現(xiàn)跳躍式增長
公司募集資金項目除個別調(diào)整建設地之外，基本按招股說明書計劃投入，這在很大程度上反映了公司強大的業(yè)務發(fā)展規(guī)劃能力。目前已有兩個項目在募集資金當年竣工；三個項目在2005年竣工；還有三個項目預計于2006年上半年竣工。募集資金項目的不斷建成投產(chǎn)，為通威股份近幾年的持續(xù)快速增長奠定了基礎。
公司還利用自有資金于2005年7月分別收購了湛江粵華、珠海大海各41%的股權，形成了高檔海產(chǎn)品、蝦飼料11萬噸的生產(chǎn)能力；設立鹽城通威分公司，增加生產(chǎn)能力3萬噸；建設邛崍通威，預計于2006年形成豬飼料18萬噸生產(chǎn)能力。由此，我們預計公司2005、2006年生產(chǎn)能力將分別達到406萬噸和456萬噸。由于飼料行業(yè)季節(jié)性因素及品種調(diào)整等因素的影響，實際產(chǎn)能利用率通常為50%左右。公司由于有大量新建項目，2004年產(chǎn)能力用率不足40%，未來產(chǎn)能利用率的提高還將極大地推動公司業(yè)績的增長。
給予“增持”的投資評級
我們比較了國際主要飼料企業(yè)的市盈率和國際成熟市場飼料行業(yè)平均市盈率水平，通威股份的估值水平處于低端，且公司未來成長可期，我們給予“增持”評級。
通威股份前一交易日收盤價12.58元，漲9.97%。