2019-05-27
能源一號(hào)報(bào)道
作為一家介入光伏時(shí)間長(zhǎng)、但實(shí)際效果在近幾年日趨明顯強(qiáng)烈的光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，通威股份（600438.SH）之所以能安然度過2018年的“531”政策變動(dòng)期，又可于近期A股整體大漲的帶動(dòng)下持續(xù)上揚(yáng)，必有其特別優(yōu)勢(shì)與突出能力。
筆者觀察發(fā)現(xiàn)，這不僅僅在于公司雙向產(chǎn)業(yè)鏈的合理布局上，也依賴于公司建立與執(zhí)行的嚴(yán)謹(jǐn)、高效的財(cái)務(wù)把控體系。
產(chǎn)業(yè)鏈特殊布局，平抑市場(chǎng)波動(dòng)
2018年財(cái)報(bào)顯示，通威股份營(yíng)收275.35億，同比增長(zhǎng)5.53%，創(chuàng)出多年新紀(jì)錄。而企業(yè)凈利20.19億，繼續(xù)同比正向上揚(yáng)，這在行業(yè)內(nèi)難得一見。
從能源一號(hào)前期對(duì)32家主流新能源公司的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)對(duì)比來看，通威股份不僅營(yíng)收排序第一，且在營(yíng)收同比增長(zhǎng)榜中也位居前十；而公司的凈利排名同樣位于前三，綜合實(shí)力處行業(yè)頂尖序列。
去年“531”最嚴(yán)光伏政策出臺(tái)后，國(guó)內(nèi)部分新能源企業(yè)被打擊得體無完膚，個(gè)別巨頭也暫緩了發(fā)展腳步。而通威股份可以度過這樣一個(gè)艱難的周期并取得財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的上揚(yáng)，有幾點(diǎn)原因：
首先，它是一個(gè)擁有多個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。從大方向看，其致力于農(nóng)牧業(yè)務(wù)和光伏業(yè)務(wù)等兩大板塊，有效平抑了光伏嚴(yán)苛新政（如暫停地面電站、收縮分布式指標(biāo)等）帶來的巨大變動(dòng)，以及對(duì)企業(yè)收入的沖擊。
2018年，通威股份農(nóng)牧業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收168.16億，光伏板塊102億的營(yíng)收，分別占企業(yè)總體營(yíng)收比例的62.5%、37%。新能源行業(yè)中，這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)難有直接可比的對(duì)象。哪怕是上游的幾家巨頭（如中環(huán)股份、保利協(xié)鑫和隆基股份、特變電工等）也與其商業(yè)模式略有不同。
其次，從光伏板塊本身來說，通威股份主要依靠的是中游電池、上游高純晶硅等兩部分來拉動(dòng)業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)、業(yè)績(jī)的提升。于這上述兩大細(xì)分市場(chǎng)發(fā)力的同類企業(yè)也很少，這正是通威股份的優(yōu)勢(shì)與價(jià)值所在：它既抓住了行業(yè)的龍頭產(chǎn)品線，又能在中游的電池領(lǐng)域不斷發(fā)力，且順著單多晶并舉之勢(shì)快速做強(qiáng)，一舉超越市場(chǎng)對(duì)手。
通威股份董事、永祥股份董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理段雍就告訴能源一號(hào)，目前該公司的高純晶硅產(chǎn)品已有8萬噸產(chǎn)能，去年多晶硅銷量高達(dá)1.9萬噸，同比強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)近20%。而高純晶硅的全成本已大幅降至全行業(yè)最低，未來隨著市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)力，通威股份在該領(lǐng)域保持全球20%的市場(chǎng)占有率不用質(zhì)疑。
永祥新能源的高純晶硅精餾塔一景
電池產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，成都雙流、安徽合肥等兩大基地的業(yè)務(wù)發(fā)展，全線保障了電池產(chǎn)能及銷量的持續(xù)升躍。
以2018年電池6.4GW的銷量、同比勁升61.2%、非硅成本降至0.25元/瓦的勢(shì)頭，瞄準(zhǔn)新一代電池技術(shù)的這家領(lǐng)先企業(yè)，2018年取得輝煌戰(zhàn)績(jī)并不難理解，也很難被效仿。
一位券商分析師就告訴能源一號(hào)，“通威在光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的布局，雖然有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手卻并不容易隨意超越。它并沒有直接介入廝殺激烈的底部組件市場(chǎng)，而是選擇了更容易產(chǎn)生利潤(rùn)的產(chǎn)品線，而且這些產(chǎn)品線是時(shí)下最為需要的?！?/p>
貨幣資金充足
2018年，通威股份的財(cái)務(wù)狀況如何呢？
第一，企業(yè)的總體貨幣資金34.12億，相比期初的29.23億有一定增長(zhǎng)。（“貨幣資金”主要由庫存現(xiàn)金、銀行存款和其他貨幣資金等構(gòu)成。）
此外，該公司可“隨時(shí)用于支付的銀行存款、可隨時(shí)用于支付的其他貨幣資金”分別是23.69億、5805萬。而“期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額”為24.28億，與去年的24.89億的差距也不明顯。上述數(shù)據(jù)明確表明一點(diǎn)：通威股份在貨幣資金、財(cái)務(wù)資金領(lǐng)域的表現(xiàn)清晰、透明且處于正常態(tài)勢(shì)下。
之所以目前不少業(yè)內(nèi)人士關(guān)注于A股上市公司的“貨幣資金”現(xiàn)狀和細(xì)節(jié)，還與國(guó)內(nèi)個(gè)別上市公司存款的不翼而飛有關(guān)。此前就有康得新發(fā)生“122億存款不見了”的特殊案例，令投資者感到不可思議。
不僅如此，通威股份的去年財(cái)報(bào)中，也詳盡披露了企業(yè)一部分“貨幣資金受限”的情形，原因是“為公司融資及經(jīng)營(yíng)提供保證”。要知道，一家在市場(chǎng)增長(zhǎng)期對(duì)外融資的公司，肯定是需要預(yù)留部分資金給銀行作為融資抵押或項(xiàng)目保證金的，這在所有制造企業(yè)里屬通行做法。同為光伏上游的中環(huán)股份，2018年就有部分“貨幣資金”受限，主要原因在于這部分資金用來做了保證金和定期存單等。
應(yīng)收賬款“分級(jí)”管理嚴(yán)謹(jǐn)
通威股份年報(bào)也顯示，2018年，該公司的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為22.16億元，其中應(yīng)收票據(jù)為10.51億，應(yīng)收賬款11.65億，分別有較大幅度增長(zhǎng)。由于該公司在2018年取得了業(yè)績(jī)的雙向增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款和票據(jù)的同比上揚(yáng)屬于正常范圍內(nèi)。
據(jù)了解，通威股份通過對(duì)已有客戶進(jìn)行信用監(jiān)控及應(yīng)收賬款的賬齡管理，財(cái)務(wù)部每周會(huì)提交重點(diǎn)客戶應(yīng)收款的變動(dòng)情況，確保公司整體信用風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)。而且在監(jiān)控客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，按照客戶的信用特征對(duì)其進(jìn)行分組。公司稱，被評(píng)為“高風(fēng)險(xiǎn)”級(jí)別的客戶會(huì)放在受限客戶名單中，必須要求其提前支付相應(yīng)款項(xiàng)。這種較為合理、有分級(jí)制度的財(cái)務(wù)管控方式，為每年達(dá)數(shù)百億收入的通威股份提供了財(cái)務(wù)安全保證，同時(shí)也有助于企業(yè)及時(shí)掌握合作單位的財(cái)務(wù)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)等問題。
業(yè)務(wù)擴(kuò)張進(jìn)行中
2018年，通威股份的在建工程披露為83.6億，同比有所上揚(yáng)；固定資產(chǎn)為167.54億，同比增長(zhǎng)37.5%。兩個(gè)單項(xiàng)的增長(zhǎng)，是否符合現(xiàn)階段的大型企業(yè)發(fā)展格局呢？筆者調(diào)出了隆基股份、中環(huán)股份等上游企業(yè)的兩項(xiàng)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比。
中環(huán)股份年報(bào)顯示，該公司在建工程為45.79億，同比期初的37.07億上漲；固定資產(chǎn)172.3億，較期初增長(zhǎng)了51%，主要是太陽能電池用硅單晶材料的產(chǎn)業(yè)化工程項(xiàng)目完工轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)，及收購國(guó)電光伏所致。
隆基股份于2018年的固定資產(chǎn)為133億，相比期初的108億也飆升了25億左右。
通威股份也解釋，在建工程的期末余額較期初增幅較大，主要系合肥2.3GW項(xiàng)目、永祥新能源2.5萬噸高純晶硅項(xiàng)目、內(nèi)蒙古通威2.5萬噸高純晶硅項(xiàng)目工程建設(shè)本期新增投入、成都3.2GW高效單晶電池片項(xiàng)目等所致。
通威太陽能成都基地的無人智能化車間
事實(shí)上，每家上市公司看上去都在進(jìn)行一定體量的大型工程，但由于工程項(xiàng)目的進(jìn)度時(shí)間、轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)的周期不同，因此在對(duì)“在建工程”的列入金額上也會(huì)有差異。這也就是為什么有的上市公司“在建工程”額度大，有的看上去該指標(biāo)表現(xiàn)一般的核心原因。
通威股份也透露，固定資產(chǎn)期末余額，較期初有近38%的增幅，主要系本年度高效晶硅電池項(xiàng)目、光伏電站項(xiàng)目等在建工程完工轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)所致。
整體而言，通威股份憑借著良好的產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)勢(shì)，農(nóng)牧和光伏雙引擎驅(qū)動(dòng)，同時(shí)在財(cái)務(wù)指標(biāo)、財(cái)務(wù)控制、充足豐沛的可用貨幣資金、完善的工程項(xiàng)目管控等諸多方面，皆贏得了投資者的認(rèn)同。
而根據(jù)通威股份2019年第一季度報(bào)告的數(shù)據(jù)顯示，該公司17.78億元的預(yù)收款也處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，在手訂單規(guī)模創(chuàng)歷史記錄；而通威股份2019年第一季度的綜合毛利率為22.25%，同樣讓人看到了新能源市場(chǎng)的期冀所在。