中國水產飼料龍頭企業(yè)通威投資價值分析報告
2004-02-16
作者：中國養(yǎng)殖網
●目前我國已成為世界第二大飼料生產國，但人均占有量與發(fā)達國家仍有較大差距，僅相當于美國人均占有量的１／１０，因此我國飼料業(yè)具有廣闊成長空間
●中國水產品產量占世界總產量的３５％以上，水產品養(yǎng)殖產量占全球養(yǎng)殖產量的三分之二，中國是世界上水產飼料市場容量最大的國家
●近年由于消費需求和養(yǎng)殖結構變化，使我國水產飼料產量年均復合增長率高達１７％，遠高于配合飼料８％的平均增速，因此它已成為飼料行業(yè)發(fā)展的最大亮點
●自１９９８年開始通威股份的水產飼料產銷量連續(xù)６年位居全國第一，成長為國內水產飼料行業(yè)的龍頭企業(yè)
●通威股份在同行業(yè)中技術優(yōu)勢明顯，其生產的魚飼料的核心技術處于世界先進水平，其他產品核心技術均保持國內領先地位
●２００２年公司生產的“通威牌”系列飼料被國家科技部火炬中心授予“中國星火計劃名優(yōu)產品”稱號
●公司積極參與飼料行業(yè)標準的制訂，在行業(yè)內積極倡導飼料安全，并在全國首家推出“無公害飼料”
●通威股份具有以企業(yè)技術中心、博士后流動站等研發(fā)機構為依托的科技創(chuàng)新團隊和良好的科研創(chuàng)新體制，其水產飼料后續(xù)開發(fā)力量雄厚
公司概況：
業(yè)內旗幟 西部奇葩
通威股份有限公司（以下簡稱“通威股份”）是國內第三大飼料生產商和最大的水產飼料生產企業(yè)，近年在水產飼料領域始終保持龍頭企業(yè)地位，具有明顯的品牌、產品、技術、管理、規(guī)模等競爭優(yōu)勢。在行業(yè)內的激烈競爭中，公司通過開發(fā)新產品、優(yōu)化產品結構、擴大經營規(guī)模、降低管理成本、加強銷售網絡建設和產業(yè)延伸開發(fā)，保持了經營業(yè)績穩(wěn)定增長。２００２年公司銷售飼料７６萬噸，實現主營業(yè)務收入１３．７４億元、凈利潤５，３３２萬元。
公司此次計劃發(fā)行６０００萬Ａ股，募集資金以擴大經營規(guī)模和發(fā)展飼料及養(yǎng)殖技術研發(fā)為核心，主要投向新建飼料生產項目和其他關聯技術改造項目。募集資金投資完成后，將進一步增強公司競爭實力。借助產品經營和資本經營的互動，發(fā)揮其飼料產品優(yōu)勢，公司在我國水產飼料行業(yè)的領先地位將更加穩(wěn)固！
行業(yè)前瞻：
水產飼料行業(yè)明珠
改革開放以來，我國飼料業(yè)取得輝煌成就。它從八十年代初起步，從無到有并迅速崛起，使我國一躍成為世界第二大飼料生產國。
一、我國飼料行業(yè)具有廣闊成長空間
１、飼料行業(yè)已成為我國新興的重要產業(yè)
近年，我國飼料總產量位居世界第二位，產品質量穩(wěn)步提高，結構趨于合理，成為新的重要產業(yè)。２００２年我國飼料行業(yè)實現工業(yè)總產值１，９０６億元，全國飼料工業(yè)產品產量８，３１９萬噸，其中配合飼料總產量６，２３９萬噸，濃縮飼料１，７６４萬噸，添加劑預混合料３１６萬噸，但仍不能滿足我國畜牧及水產品養(yǎng)殖業(yè)快速發(fā)展的需要。盡快把畜牧業(yè)發(fā)展成為一個大產業(yè)，促進水產養(yǎng)殖業(yè)可持續(xù)發(fā)展，已成為我國農業(yè)經濟結構戰(zhàn)略性調整的關鍵和農民增收的重要措施。飼料安全是維護食品安全的前提條件，提高畜禽水產品的競爭力已成為我國畜牧水產業(yè)的主攻方向。因此，發(fā)展安全、優(yōu)質、高效的飼料業(yè)對于促進養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)健康發(fā)展、增強農業(yè)競爭力具有重要意義。
２、飼料行業(yè)增長潛力可觀
目前我國是世界第二大飼料生產國，但人均占有量與發(fā)達國家仍有較大差距，僅相當于美國人均占有量的１／１０，因此其具有廣闊發(fā)展空間。
大力發(fā)展畜牧和水產養(yǎng)殖業(yè)是解決人們對動物蛋白需求、保證我國人民合理膳食結構的根本出路。隨著經濟的發(fā)展，人口的增長和消費水平的不斷提高，人們的膳食結構發(fā)生變化，人們對動物蛋白提出的要求越來越高。２０００年我國人均消費肉類２５．３公斤，蛋類１１．８公斤，奶類５．５公斤，水產品１１．７公斤。根據《２００１年—２０１０年中國食物與營養(yǎng)發(fā)展綱要》， 我國計劃２０１０年保障人均合理的食物攝入量肉類２８公斤，蛋類１５公斤，奶類１６公斤，水產品１６公斤；其中城市居民人均每年主要食物攝入量為肉類３２公斤，蛋類１８公斤，奶類３２公斤，水產品２２公斤。而我國肉類需求每增加１，０００萬噸，它就將需要４，０００萬噸配合飼料來支撐。由此可見，我國飼料行業(yè)仍具有廣闊發(fā)展空間。另外，全國飼料工業(yè)發(fā)展目標是到２０１０年，全國配合飼料雙班生產能力達１．４億噸，配合飼料產量１億噸。所以，在未來的一段時間內，我國飼料工業(yè)仍將保持較高的增長速度。
二、水產飼料已成為行業(yè)發(fā)展的亮點
中國是目前世界上唯一一個養(yǎng)殖產量超過捕撈產量的國家。２００１年我國水產品總產量占全球總量的３５％，已連續(xù)十三年位居世界首位；其中養(yǎng)殖產量占水產品總產量的６０％以上，占全球養(yǎng)殖產量的２／３。近年，由于消費需求和養(yǎng)殖結構變化，使我國的水產飼料產量年均復合增長率高達１７％，遠高于配合飼料８％平均增速，因此它已成為飼料行業(yè)發(fā)展中的最大亮點。
（一）、與其它飼料業(yè)相比，水產飼料發(fā)展空間更為廣闊
１、水產品更加符合人們崇尚健康的消費理念
由于人類崇尚綠色、健康的消費，所以水產品更受青睞。水產品是目前人們所吃食品中相對營養(yǎng)價值最高的一類，主要體現在其蛋白含量高、蛋白質消化率高，具有不飽和脂肪及含量豐富的腦磷脂和卵磷脂，它能促進人類的健康。（１）水產品蛋白質的結構非常符合人類對八種必需氨基酸的需求，且蛋白質的結構非常利于消化，消化率、吸收率均高于其它肉食品如豬、雞、狗、牛等陸生動物中的蛋白質。（２）從脂肪上來講，人類發(fā)展到今天，最大的健康問題之一是心血管系統(tǒng)疾病，牛、雞、羊中的飽和脂肪是最大的天敵。而水產動物中的脂肪卻屬于不飽和與高度不飽和脂肪，它對人類的健康有益而無害，多食魚肉不會象多吃豬肉那樣易引起血脂升高及心血管疾病。（３）魚中的腦磷脂、卵磷脂的含量在所有的動物中相對來說是最高的一類，它能促進人類智力的發(fā)育與維持。目前，全世界已經形成一種共識，吃魚有利于健康，有利于智力發(fā)育。因此，水產品已成為人類的健康食品來源，水產飼料必將從中受益，成為最具市場前景的品種之一。（４）近期國內部份地區(qū)爆發(fā)的禽流感疫情，對禽類養(yǎng)殖業(yè)帶來了較大的沖擊，使水產品的健康、安全特性得以更加突出地顯現，相信將對人類食品結構的優(yōu)化起到推動作用。
２、魚類等水產品的飼料轉化率高、經濟性強
在所有養(yǎng)殖動物食品中，飼料的轉化效率以魚類最高，豬平均要吃３－３．５ｋｇ飼料才能增重１ｋｇ，而且還有很多的肥肉，雞最好的效果是２－２．５ｋｇ飼料增重１ｋｇ，且也有不少的飽和脂肪，牛肉或牛奶，大約需４－８ｋｇ才能增重１ｋｇ或產出１ｋｇ奶。而目前魚類實際應用已達到１．１－１．６ｋｇ增重１ｋｇ，研究水平已達到０．８－１．０ｋｇ飼料增重１ｋｇ。因為魚在水中只需消耗身體平衡的能量，不需要支撐它的重量，不需要恒定自己的體溫。因此，魚類對能量的浪費很小，也就意味著可以用同樣多的資源，產出更多的水產品，養(yǎng)活更多的人，其經濟性更強。
由于魚類具有高效的飼料轉化效率，因此對節(jié)約資源、保證國家糧食安全具有重大意義。國家高度重視發(fā)展該項產業(yè)，因此水產飼料也擁有更廣闊的行業(yè)成長潛力。
（二）、水產飼料增速約為行業(yè)增速的１倍，成為行業(yè)中的明星
經過二十年的發(fā)展，飼料產品結構已發(fā)生較大變化，豬料、禽料比例呈下降趨勢，而水產料比例逐年增加。目前全國水產飼料年產量為５００－６００萬噸，其年增長率達２０％，為飼料行業(yè)８－１０％平均增速的１倍以上。在國家限制捕撈和鼓勵養(yǎng)殖的政策條件下水產飼料必將成為飼料行業(yè)中名副其實的明星。
根據政府公布的《２０１０年食物發(fā)展綱要》，到２０１０年我國水產品人均占有量將達到４４公斤（即總量達到５７２０萬噸），但目前只有３３．８公斤。因此，在未來１０年當中，水產業(yè)的產量還將有大的提高。我國現有水產養(yǎng)殖品２５００萬噸的產量中，僅有２０％左右是以飼料喂養(yǎng)生產的。根據我國目前的政策，海洋和江河捕撈產量保持零增長，水產品總量的增長將基本上由養(yǎng)殖產量來提供，采用飼料養(yǎng)殖的比例預期將提高到３５％以上，２０１０年水產飼料的市場需求量將達到１５００－２０００萬噸，將在現有產量的基礎上增長１．５－２．５倍，水產飼料業(yè)具有廣闊的發(fā)展前景。
三、品牌壁壘和規(guī)模經濟效應導致行業(yè)集中度趨高，大型企業(yè)處于有利地位
國內飼料加工業(yè)在經歷了十多年快速發(fā)展之后，產業(yè)集中度不斷提高。大型企業(yè)追求規(guī)模效益和提高以技術為核心的綜合競爭實力的趨勢明顯。１９９１－２０００年１０年間，全國時產５噸以上的企業(yè)增加１，３８２家，增幅達到２４９％，大大高于飼料加工企業(yè)總數目增長１００％的幅度，并形成以正大、希望、通威、正虹等為代表的近２０家大型飼料企業(yè)集團，飼料產量已占全國總產量的３０％以上，整個飼料行業(yè)已步入一個嶄新的發(fā)展階段。
與發(fā)達國家飼料加工企業(yè)相比，我國企業(yè)在規(guī)模、技術等方面還存在差距。因此隨著飼料加工業(yè)總體規(guī)模的繼續(xù)增長和市場集中程度的提高，部分規(guī)模小、設備差、技術和管理落后的飼料生產企業(yè)將在競爭中被淘汰，而具有規(guī)模、品牌、科技優(yōu)勢，符合未來飼料產品健康和環(huán)保要求的飼料加工企業(yè)將在發(fā)展壯大中獲得參與全球化競爭的能力。
公司核心競爭力分析：
技術領先造就水產飼料行業(yè)龍頭
通威股份在國內同行業(yè)中具有明顯的技術優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢。近年來，公司憑借良好的信譽、優(yōu)質的產品及明顯的性價比，迅速在全國范圍內擴大市場份額，并保持經營業(yè)績穩(wěn)步增長，公司連續(xù)６年保持國內第一大水產飼料生產企業(yè)地位，其水產飼料產品已代表我國水產飼料的最高水平。
一、確保水產飼料龍頭地位
從規(guī)模來看：公司通過從國外引進世界一流水平的生產設備及技術，經過十多年的穩(wěn)步發(fā)展，已形成年銷售飼料７６萬噸的經營能力。根據中國飼料工業(yè)協會的統(tǒng)計排名，公司水產飼料產量和銷量連續(xù)６年位居行業(yè)第一名。２００２年度公司的水產飼料市場占有率為５％左右。從中可見，公司在水產飼料方面的規(guī)模優(yōu)勢十分明顯。
從對行業(yè)的影響力來看：公司在行業(yè)內首家通過ＩＳＯ９００２國際質量體系認證；建立了行業(yè)第一家省級企業(yè)技術中心；作為飼料行業(yè)理事單位，參與了制定水產飼料的技術標準和生產條件的標準化，是行業(yè)技術領袖和標準制定者。
二、核心技術優(yōu)勢明顯，研發(fā)力量雄厚
公司研發(fā)力量雄厚，技術優(yōu)勢明顯。公司以推進產品的高質量、高效益和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展為技術創(chuàng)新理念導向，充分利用現代生物技術，打造高品質、性價比最優(yōu)的安全飼料產品。
１、公司多項技術居于國際和國內領先水平
通威股份十分重視科技投入，其科研開發(fā)實力雄厚。公司現擁有的省級企業(yè)技術中心和水產科技有限公司等技術機構，每年都提供近２００篇試驗研究報告和數十項研究成果，擁有了用于淡水、海水、特種養(yǎng)殖及畜、禽養(yǎng)殖等居于國內領先、國際先進水平的飼料配方和配套專有技術，不斷提高飼料報酬率，形成了高效養(yǎng)殖飼料產品。通威魚飼料與同類產品相比，不僅在增強抗病能力、縮短養(yǎng)殖周期、提高魚肉品質等方面具有明顯優(yōu)勢，而且在不使用任何違禁藥品的前提下，餌料系數等指標達到國際先進水平。公司開發(fā)出畜、禽、淡水、海水養(yǎng)殖及特種養(yǎng)殖等大批具有自主知識產權的系列產品，并已對委內瑞拉、印度尼西亞、埃塞俄比亞等發(fā)展中國家進行水產飼料和養(yǎng)殖技術輸出。
２、公司水產研究中心已成為西南地區(qū)行業(yè)示范項目
公司下屬水產研究中心是進行水產飼料研發(fā)，良種繁育、推廣，名特優(yōu)新品種養(yǎng)殖示范的一個重要基地，也是成都市授牌的“成都現代漁業(yè)示范基地”和外交部、四川省外辦、成都市外辦確定的“農口企業(yè)外賓接待單位”。該中心擁有國內最先進的全封閉循環(huán)水工廠化養(yǎng)魚車間及近百口高標準的露天試驗池。先后分別接待了委內瑞拉總統(tǒng)查韋斯、印度尼西亞總統(tǒng)梅加瓦蒂等大量的中外來賓，并與美國、日本、委內瑞拉、印度尼西亞、埃塞俄比亞等國家建立了廣泛、深入的合作關系。
３、占據國內水產基因工程研究領先地位
基因實驗室是通威水產研究中心斥巨資建設的高科技實驗室，擁有先進的設備和一流的人才。相信在不久的將來，水產基因工程的研究成果將對未來水產業(yè)的發(fā)展帶來革命性的深刻變化。通威以戰(zhàn)略性眼光，在國內水產基因工程研究方面占據了領先地位。
４、首家通過無公害魚產品國家認證
隨著生產水平的不斷提高，人們已經不僅只滿足于吃飽、吃好，食品安全已成為人們關注的焦點。為此，通威積極參與了飼料行業(yè)標準的制定，在行業(yè)內積極倡導并發(fā)表了《飼料安全新世紀宣言》，保證飼料安全，減少藥物對環(huán)境的污染，減少有機質的排放，實現綠色、環(huán)保、安全、健康養(yǎng)殖。為了滿足消費者對無公害食品的迫切需求，通威利用自己在水產領域的強大優(yōu)勢建立了多個無公害養(yǎng)殖基地，嚴格按照國家無公害水產品標準進行生產經營管理，并首家通過無公害產品國家認證，已向社會供應出了真正能讓消費者放心的無公害通威魚。中國首批１０萬公斤無公害魚從２００２年隆重上市以來，受到了社會各界的好評。
三、強勢品牌賦予企業(yè)長久生命力
源于高品質產品和優(yōu)質服務，公司創(chuàng)建出了良好的企業(yè)品牌，為公司的發(fā)展奠定了堅實基礎。公司生產的“通威牌”系列飼料１９９５年被評為全國十大名牌飼料，１９９７年被推薦為四川省群眾喜愛商品，１９９９年獲得江蘇市場消費者滿意優(yōu)質安全產品榮譽稱號，１９９９年被評為四川省著名商標，１９９９－２０００年被評為全國飼料行業(yè)十大名牌。２００１年在中國飼料工業(yè)協會發(fā)起的《飼料安全新世紀宣言》檢查評比活動中被評為２００１年度重承諾、守信用企業(yè)。２００２年被國家科技部火炬中心授予“中國星火計劃名優(yōu)產品”稱號。通威飼料以良好的針對性、優(yōu)異的性價比以及強勢的品牌，形成了自己獨特的核心競爭力，實現了經營效益的持續(xù)增長，資產利潤率、股東回報率等重要指標均在國內同行業(yè)中名列前茅。
“優(yōu)異的品質，一流的服務”是通威一貫的經營宗旨，通威通過優(yōu)質種苗推廣、養(yǎng)殖技術培訓、開通全國范圍內的免費８００服務熱線電話等服務，積極幫助養(yǎng)殖戶解決品種選擇和養(yǎng)殖技術的難題、提高養(yǎng)殖效益，不僅穩(wěn)固了公司的客戶群，而且也保證了公司的品牌優(yōu)勢和競爭力。
四、創(chuàng)新能力強是公司持續(xù)發(fā)展的基礎
通威股份高度重視技術創(chuàng)新投入，并創(chuàng)造出良好的投入產出比，擁有諸多世界先進的儲備技術項目，維持公司的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展和行業(yè)龍頭地位。公司建立了完備的人才引進和培訓體制；并通過外聘專家、加強與國外知名企業(yè)和國內科研院所的技術交流合作，形成技術同盟，保證公司的技術領先性，滿足公司可持續(xù)發(fā)展的需要。
隨著人們環(huán)境保護意識的增強和海洋捕撈零增長或負增長計劃的實施，滿足未來人們對水產品需要的出路在于真正高效的、節(jié)水的、環(huán)保的可持續(xù)養(yǎng)殖生產。在國內分散養(yǎng)殖占主導地位、集約化養(yǎng)殖程度低的情況下，公司將通過加強對水產品的良種繁育、研究并推廣高效的、節(jié)水的和環(huán)保型的養(yǎng)殖模式，利用公司的研發(fā)、信息、技術優(yōu)勢，提供水產良種和養(yǎng)殖技術等服務，積極拓展和延伸在水產飼料產業(yè)鏈上的發(fā)展，優(yōu)化公司產業(yè)結構，提高上下游一體化效率，大力營造和輸出健康安全理念，為公司的長遠發(fā)展奠定基礎。
五、先進的管理體系是公司發(fā)展的有力保障
公司目前采取“統(tǒng)一管理、分散經營”的商業(yè)運作模式，建立起配合飼料生產貼近市場的科學的產、供、銷模式，有利于發(fā)揮科學管理，規(guī)模經營和技術領先的優(yōu)勢。１９９６年公司在全國同行業(yè)中率先通過ＩＳＯ９００２國際質量管理體系認證和國家產品質量方圓認證，建立了完善的質量保證體系，具備了先進的質量控制手段，形成對產品的全過程有效質量控制，產品合格率達到９９％以上，位居同行業(yè)先進水平。
在經營管理模式上，公司設立管理總部，采取了職能式垂直管理模式，對分、子公司實行系統(tǒng)化、標準化管理，由四川分公司生產全部添加劑預混料和部分配合飼料，其他分、子公司從事配合飼料的生產與銷售。預混料是配合飼料的核心，是營養(yǎng)基礎，決定了配合飼料的功效，由母公司統(tǒng)一生產預混料保證了以飼料配方為核心的技術安全，并同時強化對各分支機構的業(yè)務控制，故母公司是公司的利潤中心。配合飼料是最終產品，各分、子公司貼近市場就地生產與銷售配合飼料，能夠充分利用當地豐富的以糧食為主的能量原料資源，節(jié)約了運輸、采購、銷售和技術服務成本，確保了產品的保質期質量，并結成廣泛的銷售網絡，有效地拓展了產品市場。
財務分析：
增長穩(wěn)健 業(yè)績優(yōu)良
一、盈利能力分析
利潤情況對比表
單位：元
２０００—２００２年通威股份的主營業(yè)務收入分別增長３９．６５％、４３．６１％、１７０．７１％，年均增幅高達８４．６６％。公司２０００、２００１和２００２年凈資產收益率（全面攤薄）分別為２０．９％、２９．８％、２３．６％，遠遠高于同行業(yè)水平。同期公司的每股收益分別為０．２３、０．４６和０．４８元，呈現穩(wěn)步增長的趨勢。這些都表明公司業(yè)績優(yōu)良，成長性強。
二、營運能力分析
公司經營效率指標
從上表來看，公司應收帳款周轉率、存貨周轉率均保持較高水平，這表明公司經營效率高，其經營管理能力強。同時公司毛利率水平穩(wěn)定，總資產報酬率高于同業(yè)平均水平，這反映出公司整體經營效果較好。
三、償債能力分析
公司償債能力指標
２０００年末至２００３年９月３０日資產負債率分別為４１．４％、５７．０％、５５．５％和６３．３％，其資產負債率與行業(yè)平均水平相當，屬合理范圍，因此公司的長期償債能力有保障；從短期償債能力看，公司近三年的流動比率平均為１．３９，速動比率平均為０．９４，２００３年有上升趨勢，同時公司的貨幣資金也十分充裕，２００３年９月底公司貨幣資金余額為１．８億元，因此其短期償債能力較強。
四、現金流量分析
２００２年和２００３年１－９月份公司的經營性現金流量凈額分別為１．１２億元和０．６９億元；公司每股經營活動的現金凈流量分別為０．９９９元、０．６２１元。出色的經營業(yè)績和良好的現金流，說明公司針對市場變化進行自我調整能力強，公司總體的現金流量處于良好狀態(tài)。
公司前景分析：
打造世界級水產飼料企業(yè)
通威股份募集資金項目建設有利于增強公司科研實力，擴大產品生產能力，使公司規(guī)模和市場占有率進一步擴大。同時將為公司經營目標的實現奠定堅實基礎。
一、專注主業(yè)，完善產業(yè)鏈
未來公司的戰(zhàn)略是依托廣闊的水產飼料業(yè)空間，致力于做大做強主業(yè)，并進一步延伸主業(yè)產業(yè)鏈，有計劃地向上游良種繁育、原料加工及下游的水產品加工、銷售拓展，以減少環(huán)節(jié)，發(fā)揮優(yōu)勢，拓寬企業(yè)發(fā)展空間。
具體地說，公司將始終堅持科技先行，以質量為保證，以市場為導向，不斷開發(fā)新產品和提高產品的科技含量。２００５年，公司將力爭水產飼料的市場份額達到８％，飼料總量的市場份額達到２％。公司將從科技含量、產品品種、產品質量、銷售數量等方面保持在我國水產飼料行業(yè)的龍頭地位；同時開展一體化經營，在現有的基礎上修建魚類基因實驗室、良種繁育中心、生產效益型工廠化養(yǎng)魚車間、海水養(yǎng)殖車間等，創(chuàng)造更高的經濟效益和社會效益。
二、募資項目完成后公司核心競爭力將得到進一步提高
根據公司發(fā)展戰(zhàn)略與經營目標，公司擬定了全面的發(fā)展計劃和募集資金建設項目，對提高公司的核心競爭力有舉足輕重的作用。
本次募集資金的主要投入項目如下表所示：
單位：萬元
項目按上表中的序號由重到輕排列。經營計劃與投資項目的實施，對公司發(fā)展前景有深遠影響：
（一）提高公司競爭能力，促進公司加速發(fā)展
隨著市場競爭的加劇，飼料業(yè)利潤空間的減少，飼料企業(yè)規(guī)模化發(fā)展，追求規(guī)模效益的趨勢十分明顯。由于飼料業(yè)的競爭是在微利經營的情況下進行，其運輸成本和產品保質的限制決定了飼料生產適合本地經營，在本地建廠生產。實際上世界上各飼料廠的產能差別并不十分懸殊，行業(yè)集中度主要以集團化企業(yè)形式體現。全國的幾個較大飼料生產企業(yè)如正大集團、希望集團在各地設有４０—１００家生產廠。飼料企業(yè)要生存發(fā)展，加速擴張是必然趨勢。通威的發(fā)展目標是成為中國飼料行業(yè)的龍頭企業(yè)，參與國際競爭，在世界飼料行業(yè)中占有一席之地。該批項目實施后，能夠加速完成公司的生產布局，增加公司的競爭能力，形成規(guī)模經濟，促進公司的加速發(fā)展。
（二）利用農業(yè)產業(yè)結構調整，把握發(fā)展新機遇
在農業(yè)經濟發(fā)展上，畜牧、水產業(yè)的發(fā)展水平是一個國家農業(yè)發(fā)達程度的重要標志。加快發(fā)展畜牧、水產業(yè)，是推進我國農業(yè)結構戰(zhàn)略性調整的重要措施，因此，它也將為相關飼料行業(yè)的發(fā)展帶來巨大的商機。本次募資項目將有利于公司充分利用自身優(yōu)勢把握新機遇。
目前僅僅依靠自然資源難以滿足加快畜牧業(yè)、水產業(yè)發(fā)展的需求，過度的索取將會造成嚴重的環(huán)境破壞。由于飼料是發(fā)展養(yǎng)殖業(yè)的物質基礎，是實現科學飼養(yǎng)、提高飼養(yǎng)水平必不可少的原料，所以養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展離不開飼料工業(yè)發(fā)展的支持。本項目的實施能夠促進當地畜牧業(yè)和水產業(yè)養(yǎng)殖方式的轉變，促進當地的農業(yè)結構調整，在這個過程中公司也會得到進一步發(fā)展。
（三）公司募資項目符合人類膳食結構調整的需求
隨著經濟的發(fā)展，人口的增長和消費水平的不斷提高，人們的膳食結構發(fā)生變化，人們對動物蛋白提出的要求越來越高。根據《２００１年—２０１０年中國食物與營養(yǎng)發(fā)展綱要》， 我國計劃２０１０年保障人均合理的食物攝入量肉類２８公斤，蛋類１５公斤，奶類１６公斤，水產品１６公斤。大力發(fā)展畜牧和水產養(yǎng)殖業(yè)是解決人們對動物蛋白需求、保證我國人們合理膳食結構的根本出路。而我國肉類需求每增加１，０００萬噸，它就將需要４，０００萬噸配合飼料來支撐。這為公司項目的實施提供了廣闊空間。
投資價值：
產業(yè)藍籌 潛力無限
公司行業(yè)地位穩(wěn)固，成長性良好，品牌力量雄厚，并已經形成包括獨特技術在內的核心競爭力。自去年以來一直不斷延續(xù)的藍籌股的行情已經凸現我國證券市場投資觀念正由投機向價值投資回歸。從這個角度出發(fā)，我們不難推斷公司上市后在二級市場會有良好表現。
公司本次發(fā)行６０００萬股社會公眾股。其發(fā)行前２００２年每股收益０．４７７元，為了與其他公司進行比較，我們將２００２年每股收益按發(fā)行后總股本簡單攤薄計算為０．３０元。
方法一：平均市盈率定價法
飼料類上市公司不多，限制了我們對樣本的選取范圍。我們從上市公司中選取５家２００２年盈利的食品加工類企業(yè)作為公司二級市場定位的類比企業(yè)。
注：上述采樣數據中市盈率以２００４年２月５日為最近交易日的收盤統(tǒng)計數據，以２００２年每股收益為基準計算；每股收益為２００２年底數。
按照市盈率倍數法，通威股份股票價格的估值變動區(qū)間為７．３６～３６．６１元／股，平均值為１５．１３元／股。
方法二：ＥＶ／ＥＢＩＴ比值定價分析
注：上述采樣數據中最近１５日平均股價以２００４年２月５日為最近交易日的收盤價統(tǒng)計計算。
按ＥＢＩＴＤＡ法分析，通威股份本次發(fā)行的股票的估值變動范圍應為９．７４～１６．６６元／股，平均值為１１．７９元／股。
根據以上測算，公司上市初期的市場定價應在１１—１３元間。由于任何一種定量分析的定價方法都有其局限性，因而不可能完全準確測算其市場定價。從證券投資者的角度看，公司具有良好的成長性、藍籌股特質、適中的流通盤和獨特的水產飼料概念，因此可以預期公司未來將具有較大升值空間。
結論：目前，公司在國內飼料行業(yè)處于領先地位，以發(fā)展水產飼料為核心，逐步向水產養(yǎng)殖等其他領域擴展；公司具有雄厚的規(guī)模與實力，品牌影響深遠；同時其財務指標穩(wěn)健，業(yè)績穩(wěn)步增長，具有很強的抗風險能力。隨著公司核心能力的不斷增強，必將充分發(fā)揮公司在水產飼料方面的優(yōu)勢，不斷提高企業(yè)價值，為人類健康、安全飲食做出貢獻。因此該公司應該是一家具有較高投資價值的企業(yè)。
●中國水產品產量占世界總產量的３５％以上，水產品養(yǎng)殖產量占全球養(yǎng)殖產量的三分之二，中國是世界上水產飼料市場容量最大的國家
●近年由于消費需求和養(yǎng)殖結構變化，使我國水產飼料產量年均復合增長率高達１７％，遠高于配合飼料８％的平均增速，因此它已成為飼料行業(yè)發(fā)展的最大亮點
●自１９９８年開始通威股份的水產飼料產銷量連續(xù)６年位居全國第一，成長為國內水產飼料行業(yè)的龍頭企業(yè)
●通威股份在同行業(yè)中技術優(yōu)勢明顯，其生產的魚飼料的核心技術處于世界先進水平，其他產品核心技術均保持國內領先地位
●２００２年公司生產的“通威牌”系列飼料被國家科技部火炬中心授予“中國星火計劃名優(yōu)產品”稱號
●公司積極參與飼料行業(yè)標準的制訂，在行業(yè)內積極倡導飼料安全，并在全國首家推出“無公害飼料”
●通威股份具有以企業(yè)技術中心、博士后流動站等研發(fā)機構為依托的科技創(chuàng)新團隊和良好的科研創(chuàng)新體制，其水產飼料后續(xù)開發(fā)力量雄厚
公司概況：
業(yè)內旗幟 西部奇葩
通威股份有限公司（以下簡稱“通威股份”）是國內第三大飼料生產商和最大的水產飼料生產企業(yè)，近年在水產飼料領域始終保持龍頭企業(yè)地位，具有明顯的品牌、產品、技術、管理、規(guī)模等競爭優(yōu)勢。在行業(yè)內的激烈競爭中，公司通過開發(fā)新產品、優(yōu)化產品結構、擴大經營規(guī)模、降低管理成本、加強銷售網絡建設和產業(yè)延伸開發(fā)，保持了經營業(yè)績穩(wěn)定增長。２００２年公司銷售飼料７６萬噸，實現主營業(yè)務收入１３．７４億元、凈利潤５，３３２萬元。
公司此次計劃發(fā)行６０００萬Ａ股，募集資金以擴大經營規(guī)模和發(fā)展飼料及養(yǎng)殖技術研發(fā)為核心，主要投向新建飼料生產項目和其他關聯技術改造項目。募集資金投資完成后，將進一步增強公司競爭實力。借助產品經營和資本經營的互動，發(fā)揮其飼料產品優(yōu)勢，公司在我國水產飼料行業(yè)的領先地位將更加穩(wěn)固！
行業(yè)前瞻：
水產飼料行業(yè)明珠
改革開放以來，我國飼料業(yè)取得輝煌成就。它從八十年代初起步，從無到有并迅速崛起，使我國一躍成為世界第二大飼料生產國。
一、我國飼料行業(yè)具有廣闊成長空間
１、飼料行業(yè)已成為我國新興的重要產業(yè)
近年，我國飼料總產量位居世界第二位，產品質量穩(wěn)步提高，結構趨于合理，成為新的重要產業(yè)。２００２年我國飼料行業(yè)實現工業(yè)總產值１，９０６億元，全國飼料工業(yè)產品產量８，３１９萬噸，其中配合飼料總產量６，２３９萬噸，濃縮飼料１，７６４萬噸，添加劑預混合料３１６萬噸，但仍不能滿足我國畜牧及水產品養(yǎng)殖業(yè)快速發(fā)展的需要。盡快把畜牧業(yè)發(fā)展成為一個大產業(yè)，促進水產養(yǎng)殖業(yè)可持續(xù)發(fā)展，已成為我國農業(yè)經濟結構戰(zhàn)略性調整的關鍵和農民增收的重要措施。飼料安全是維護食品安全的前提條件，提高畜禽水產品的競爭力已成為我國畜牧水產業(yè)的主攻方向。因此，發(fā)展安全、優(yōu)質、高效的飼料業(yè)對于促進養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)健康發(fā)展、增強農業(yè)競爭力具有重要意義。
２、飼料行業(yè)增長潛力可觀
目前我國是世界第二大飼料生產國，但人均占有量與發(fā)達國家仍有較大差距，僅相當于美國人均占有量的１／１０，因此其具有廣闊發(fā)展空間。
大力發(fā)展畜牧和水產養(yǎng)殖業(yè)是解決人們對動物蛋白需求、保證我國人民合理膳食結構的根本出路。隨著經濟的發(fā)展，人口的增長和消費水平的不斷提高，人們的膳食結構發(fā)生變化，人們對動物蛋白提出的要求越來越高。２０００年我國人均消費肉類２５．３公斤，蛋類１１．８公斤，奶類５．５公斤，水產品１１．７公斤。根據《２００１年—２０１０年中國食物與營養(yǎng)發(fā)展綱要》， 我國計劃２０１０年保障人均合理的食物攝入量肉類２８公斤，蛋類１５公斤，奶類１６公斤，水產品１６公斤；其中城市居民人均每年主要食物攝入量為肉類３２公斤，蛋類１８公斤，奶類３２公斤，水產品２２公斤。而我國肉類需求每增加１，０００萬噸，它就將需要４，０００萬噸配合飼料來支撐。由此可見，我國飼料行業(yè)仍具有廣闊發(fā)展空間。另外，全國飼料工業(yè)發(fā)展目標是到２０１０年，全國配合飼料雙班生產能力達１．４億噸，配合飼料產量１億噸。所以，在未來的一段時間內，我國飼料工業(yè)仍將保持較高的增長速度。
二、水產飼料已成為行業(yè)發(fā)展的亮點
中國是目前世界上唯一一個養(yǎng)殖產量超過捕撈產量的國家。２００１年我國水產品總產量占全球總量的３５％，已連續(xù)十三年位居世界首位；其中養(yǎng)殖產量占水產品總產量的６０％以上，占全球養(yǎng)殖產量的２／３。近年，由于消費需求和養(yǎng)殖結構變化，使我國的水產飼料產量年均復合增長率高達１７％，遠高于配合飼料８％平均增速，因此它已成為飼料行業(yè)發(fā)展中的最大亮點。
（一）、與其它飼料業(yè)相比，水產飼料發(fā)展空間更為廣闊
１、水產品更加符合人們崇尚健康的消費理念
由于人類崇尚綠色、健康的消費，所以水產品更受青睞。水產品是目前人們所吃食品中相對營養(yǎng)價值最高的一類，主要體現在其蛋白含量高、蛋白質消化率高，具有不飽和脂肪及含量豐富的腦磷脂和卵磷脂，它能促進人類的健康。（１）水產品蛋白質的結構非常符合人類對八種必需氨基酸的需求，且蛋白質的結構非常利于消化，消化率、吸收率均高于其它肉食品如豬、雞、狗、牛等陸生動物中的蛋白質。（２）從脂肪上來講，人類發(fā)展到今天，最大的健康問題之一是心血管系統(tǒng)疾病，牛、雞、羊中的飽和脂肪是最大的天敵。而水產動物中的脂肪卻屬于不飽和與高度不飽和脂肪，它對人類的健康有益而無害，多食魚肉不會象多吃豬肉那樣易引起血脂升高及心血管疾病。（３）魚中的腦磷脂、卵磷脂的含量在所有的動物中相對來說是最高的一類，它能促進人類智力的發(fā)育與維持。目前，全世界已經形成一種共識，吃魚有利于健康，有利于智力發(fā)育。因此，水產品已成為人類的健康食品來源，水產飼料必將從中受益，成為最具市場前景的品種之一。（４）近期國內部份地區(qū)爆發(fā)的禽流感疫情，對禽類養(yǎng)殖業(yè)帶來了較大的沖擊，使水產品的健康、安全特性得以更加突出地顯現，相信將對人類食品結構的優(yōu)化起到推動作用。
２、魚類等水產品的飼料轉化率高、經濟性強
在所有養(yǎng)殖動物食品中，飼料的轉化效率以魚類最高，豬平均要吃３－３．５ｋｇ飼料才能增重１ｋｇ，而且還有很多的肥肉，雞最好的效果是２－２．５ｋｇ飼料增重１ｋｇ，且也有不少的飽和脂肪，牛肉或牛奶，大約需４－８ｋｇ才能增重１ｋｇ或產出１ｋｇ奶。而目前魚類實際應用已達到１．１－１．６ｋｇ增重１ｋｇ，研究水平已達到０．８－１．０ｋｇ飼料增重１ｋｇ。因為魚在水中只需消耗身體平衡的能量，不需要支撐它的重量，不需要恒定自己的體溫。因此，魚類對能量的浪費很小，也就意味著可以用同樣多的資源，產出更多的水產品，養(yǎng)活更多的人，其經濟性更強。
由于魚類具有高效的飼料轉化效率，因此對節(jié)約資源、保證國家糧食安全具有重大意義。國家高度重視發(fā)展該項產業(yè)，因此水產飼料也擁有更廣闊的行業(yè)成長潛力。
（二）、水產飼料增速約為行業(yè)增速的１倍，成為行業(yè)中的明星
經過二十年的發(fā)展，飼料產品結構已發(fā)生較大變化，豬料、禽料比例呈下降趨勢，而水產料比例逐年增加。目前全國水產飼料年產量為５００－６００萬噸，其年增長率達２０％，為飼料行業(yè)８－１０％平均增速的１倍以上。在國家限制捕撈和鼓勵養(yǎng)殖的政策條件下水產飼料必將成為飼料行業(yè)中名副其實的明星。
根據政府公布的《２０１０年食物發(fā)展綱要》，到２０１０年我國水產品人均占有量將達到４４公斤（即總量達到５７２０萬噸），但目前只有３３．８公斤。因此，在未來１０年當中，水產業(yè)的產量還將有大的提高。我國現有水產養(yǎng)殖品２５００萬噸的產量中，僅有２０％左右是以飼料喂養(yǎng)生產的。根據我國目前的政策，海洋和江河捕撈產量保持零增長，水產品總量的增長將基本上由養(yǎng)殖產量來提供，采用飼料養(yǎng)殖的比例預期將提高到３５％以上，２０１０年水產飼料的市場需求量將達到１５００－２０００萬噸，將在現有產量的基礎上增長１．５－２．５倍，水產飼料業(yè)具有廣闊的發(fā)展前景。
三、品牌壁壘和規(guī)模經濟效應導致行業(yè)集中度趨高，大型企業(yè)處于有利地位
國內飼料加工業(yè)在經歷了十多年快速發(fā)展之后，產業(yè)集中度不斷提高。大型企業(yè)追求規(guī)模效益和提高以技術為核心的綜合競爭實力的趨勢明顯。１９９１－２０００年１０年間，全國時產５噸以上的企業(yè)增加１，３８２家，增幅達到２４９％，大大高于飼料加工企業(yè)總數目增長１００％的幅度，并形成以正大、希望、通威、正虹等為代表的近２０家大型飼料企業(yè)集團，飼料產量已占全國總產量的３０％以上，整個飼料行業(yè)已步入一個嶄新的發(fā)展階段。
與發(fā)達國家飼料加工企業(yè)相比，我國企業(yè)在規(guī)模、技術等方面還存在差距。因此隨著飼料加工業(yè)總體規(guī)模的繼續(xù)增長和市場集中程度的提高，部分規(guī)模小、設備差、技術和管理落后的飼料生產企業(yè)將在競爭中被淘汰，而具有規(guī)模、品牌、科技優(yōu)勢，符合未來飼料產品健康和環(huán)保要求的飼料加工企業(yè)將在發(fā)展壯大中獲得參與全球化競爭的能力。
公司核心競爭力分析：
技術領先造就水產飼料行業(yè)龍頭
通威股份在國內同行業(yè)中具有明顯的技術優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢。近年來，公司憑借良好的信譽、優(yōu)質的產品及明顯的性價比，迅速在全國范圍內擴大市場份額，并保持經營業(yè)績穩(wěn)步增長，公司連續(xù)６年保持國內第一大水產飼料生產企業(yè)地位，其水產飼料產品已代表我國水產飼料的最高水平。
一、確保水產飼料龍頭地位
從規(guī)模來看：公司通過從國外引進世界一流水平的生產設備及技術，經過十多年的穩(wěn)步發(fā)展，已形成年銷售飼料７６萬噸的經營能力。根據中國飼料工業(yè)協會的統(tǒng)計排名，公司水產飼料產量和銷量連續(xù)６年位居行業(yè)第一名。２００２年度公司的水產飼料市場占有率為５％左右。從中可見，公司在水產飼料方面的規(guī)模優(yōu)勢十分明顯。
從對行業(yè)的影響力來看：公司在行業(yè)內首家通過ＩＳＯ９００２國際質量體系認證；建立了行業(yè)第一家省級企業(yè)技術中心；作為飼料行業(yè)理事單位，參與了制定水產飼料的技術標準和生產條件的標準化，是行業(yè)技術領袖和標準制定者。
二、核心技術優(yōu)勢明顯，研發(fā)力量雄厚
公司研發(fā)力量雄厚，技術優(yōu)勢明顯。公司以推進產品的高質量、高效益和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展為技術創(chuàng)新理念導向，充分利用現代生物技術，打造高品質、性價比最優(yōu)的安全飼料產品。
１、公司多項技術居于國際和國內領先水平
通威股份十分重視科技投入，其科研開發(fā)實力雄厚。公司現擁有的省級企業(yè)技術中心和水產科技有限公司等技術機構，每年都提供近２００篇試驗研究報告和數十項研究成果，擁有了用于淡水、海水、特種養(yǎng)殖及畜、禽養(yǎng)殖等居于國內領先、國際先進水平的飼料配方和配套專有技術，不斷提高飼料報酬率，形成了高效養(yǎng)殖飼料產品。通威魚飼料與同類產品相比，不僅在增強抗病能力、縮短養(yǎng)殖周期、提高魚肉品質等方面具有明顯優(yōu)勢，而且在不使用任何違禁藥品的前提下，餌料系數等指標達到國際先進水平。公司開發(fā)出畜、禽、淡水、海水養(yǎng)殖及特種養(yǎng)殖等大批具有自主知識產權的系列產品，并已對委內瑞拉、印度尼西亞、埃塞俄比亞等發(fā)展中國家進行水產飼料和養(yǎng)殖技術輸出。
２、公司水產研究中心已成為西南地區(qū)行業(yè)示范項目
公司下屬水產研究中心是進行水產飼料研發(fā)，良種繁育、推廣，名特優(yōu)新品種養(yǎng)殖示范的一個重要基地，也是成都市授牌的“成都現代漁業(yè)示范基地”和外交部、四川省外辦、成都市外辦確定的“農口企業(yè)外賓接待單位”。該中心擁有國內最先進的全封閉循環(huán)水工廠化養(yǎng)魚車間及近百口高標準的露天試驗池。先后分別接待了委內瑞拉總統(tǒng)查韋斯、印度尼西亞總統(tǒng)梅加瓦蒂等大量的中外來賓，并與美國、日本、委內瑞拉、印度尼西亞、埃塞俄比亞等國家建立了廣泛、深入的合作關系。
３、占據國內水產基因工程研究領先地位
基因實驗室是通威水產研究中心斥巨資建設的高科技實驗室，擁有先進的設備和一流的人才。相信在不久的將來，水產基因工程的研究成果將對未來水產業(yè)的發(fā)展帶來革命性的深刻變化。通威以戰(zhàn)略性眼光，在國內水產基因工程研究方面占據了領先地位。
４、首家通過無公害魚產品國家認證
隨著生產水平的不斷提高，人們已經不僅只滿足于吃飽、吃好，食品安全已成為人們關注的焦點。為此，通威積極參與了飼料行業(yè)標準的制定，在行業(yè)內積極倡導并發(fā)表了《飼料安全新世紀宣言》，保證飼料安全，減少藥物對環(huán)境的污染，減少有機質的排放，實現綠色、環(huán)保、安全、健康養(yǎng)殖。為了滿足消費者對無公害食品的迫切需求，通威利用自己在水產領域的強大優(yōu)勢建立了多個無公害養(yǎng)殖基地，嚴格按照國家無公害水產品標準進行生產經營管理，并首家通過無公害產品國家認證，已向社會供應出了真正能讓消費者放心的無公害通威魚。中國首批１０萬公斤無公害魚從２００２年隆重上市以來，受到了社會各界的好評。
三、強勢品牌賦予企業(yè)長久生命力
源于高品質產品和優(yōu)質服務，公司創(chuàng)建出了良好的企業(yè)品牌，為公司的發(fā)展奠定了堅實基礎。公司生產的“通威牌”系列飼料１９９５年被評為全國十大名牌飼料，１９９７年被推薦為四川省群眾喜愛商品，１９９９年獲得江蘇市場消費者滿意優(yōu)質安全產品榮譽稱號，１９９９年被評為四川省著名商標，１９９９－２０００年被評為全國飼料行業(yè)十大名牌。２００１年在中國飼料工業(yè)協會發(fā)起的《飼料安全新世紀宣言》檢查評比活動中被評為２００１年度重承諾、守信用企業(yè)。２００２年被國家科技部火炬中心授予“中國星火計劃名優(yōu)產品”稱號。通威飼料以良好的針對性、優(yōu)異的性價比以及強勢的品牌，形成了自己獨特的核心競爭力，實現了經營效益的持續(xù)增長，資產利潤率、股東回報率等重要指標均在國內同行業(yè)中名列前茅。
“優(yōu)異的品質，一流的服務”是通威一貫的經營宗旨，通威通過優(yōu)質種苗推廣、養(yǎng)殖技術培訓、開通全國范圍內的免費８００服務熱線電話等服務，積極幫助養(yǎng)殖戶解決品種選擇和養(yǎng)殖技術的難題、提高養(yǎng)殖效益，不僅穩(wěn)固了公司的客戶群，而且也保證了公司的品牌優(yōu)勢和競爭力。
四、創(chuàng)新能力強是公司持續(xù)發(fā)展的基礎
通威股份高度重視技術創(chuàng)新投入，并創(chuàng)造出良好的投入產出比，擁有諸多世界先進的儲備技術項目，維持公司的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展和行業(yè)龍頭地位。公司建立了完備的人才引進和培訓體制；并通過外聘專家、加強與國外知名企業(yè)和國內科研院所的技術交流合作，形成技術同盟，保證公司的技術領先性，滿足公司可持續(xù)發(fā)展的需要。
隨著人們環(huán)境保護意識的增強和海洋捕撈零增長或負增長計劃的實施，滿足未來人們對水產品需要的出路在于真正高效的、節(jié)水的、環(huán)保的可持續(xù)養(yǎng)殖生產。在國內分散養(yǎng)殖占主導地位、集約化養(yǎng)殖程度低的情況下，公司將通過加強對水產品的良種繁育、研究并推廣高效的、節(jié)水的和環(huán)保型的養(yǎng)殖模式，利用公司的研發(fā)、信息、技術優(yōu)勢，提供水產良種和養(yǎng)殖技術等服務，積極拓展和延伸在水產飼料產業(yè)鏈上的發(fā)展，優(yōu)化公司產業(yè)結構，提高上下游一體化效率，大力營造和輸出健康安全理念，為公司的長遠發(fā)展奠定基礎。
五、先進的管理體系是公司發(fā)展的有力保障
公司目前采取“統(tǒng)一管理、分散經營”的商業(yè)運作模式，建立起配合飼料生產貼近市場的科學的產、供、銷模式，有利于發(fā)揮科學管理，規(guī)模經營和技術領先的優(yōu)勢。１９９６年公司在全國同行業(yè)中率先通過ＩＳＯ９００２國際質量管理體系認證和國家產品質量方圓認證，建立了完善的質量保證體系，具備了先進的質量控制手段，形成對產品的全過程有效質量控制，產品合格率達到９９％以上，位居同行業(yè)先進水平。
在經營管理模式上，公司設立管理總部，采取了職能式垂直管理模式，對分、子公司實行系統(tǒng)化、標準化管理，由四川分公司生產全部添加劑預混料和部分配合飼料，其他分、子公司從事配合飼料的生產與銷售。預混料是配合飼料的核心，是營養(yǎng)基礎，決定了配合飼料的功效，由母公司統(tǒng)一生產預混料保證了以飼料配方為核心的技術安全，并同時強化對各分支機構的業(yè)務控制，故母公司是公司的利潤中心。配合飼料是最終產品，各分、子公司貼近市場就地生產與銷售配合飼料，能夠充分利用當地豐富的以糧食為主的能量原料資源，節(jié)約了運輸、采購、銷售和技術服務成本，確保了產品的保質期質量，并結成廣泛的銷售網絡，有效地拓展了產品市場。
財務分析：
增長穩(wěn)健 業(yè)績優(yōu)良
一、盈利能力分析
利潤情況對比表
單位：元
２０００—２００２年通威股份的主營業(yè)務收入分別增長３９．６５％、４３．６１％、１７０．７１％，年均增幅高達８４．６６％。公司２０００、２００１和２００２年凈資產收益率（全面攤薄）分別為２０．９％、２９．８％、２３．６％，遠遠高于同行業(yè)水平。同期公司的每股收益分別為０．２３、０．４６和０．４８元，呈現穩(wěn)步增長的趨勢。這些都表明公司業(yè)績優(yōu)良，成長性強。
二、營運能力分析
公司經營效率指標
從上表來看，公司應收帳款周轉率、存貨周轉率均保持較高水平，這表明公司經營效率高，其經營管理能力強。同時公司毛利率水平穩(wěn)定，總資產報酬率高于同業(yè)平均水平，這反映出公司整體經營效果較好。
三、償債能力分析
公司償債能力指標
２０００年末至２００３年９月３０日資產負債率分別為４１．４％、５７．０％、５５．５％和６３．３％，其資產負債率與行業(yè)平均水平相當，屬合理范圍，因此公司的長期償債能力有保障；從短期償債能力看，公司近三年的流動比率平均為１．３９，速動比率平均為０．９４，２００３年有上升趨勢，同時公司的貨幣資金也十分充裕，２００３年９月底公司貨幣資金余額為１．８億元，因此其短期償債能力較強。
四、現金流量分析
２００２年和２００３年１－９月份公司的經營性現金流量凈額分別為１．１２億元和０．６９億元；公司每股經營活動的現金凈流量分別為０．９９９元、０．６２１元。出色的經營業(yè)績和良好的現金流，說明公司針對市場變化進行自我調整能力強，公司總體的現金流量處于良好狀態(tài)。
公司前景分析：
打造世界級水產飼料企業(yè)
通威股份募集資金項目建設有利于增強公司科研實力，擴大產品生產能力，使公司規(guī)模和市場占有率進一步擴大。同時將為公司經營目標的實現奠定堅實基礎。
一、專注主業(yè)，完善產業(yè)鏈
未來公司的戰(zhàn)略是依托廣闊的水產飼料業(yè)空間，致力于做大做強主業(yè)，并進一步延伸主業(yè)產業(yè)鏈，有計劃地向上游良種繁育、原料加工及下游的水產品加工、銷售拓展，以減少環(huán)節(jié)，發(fā)揮優(yōu)勢，拓寬企業(yè)發(fā)展空間。
具體地說，公司將始終堅持科技先行，以質量為保證，以市場為導向，不斷開發(fā)新產品和提高產品的科技含量。２００５年，公司將力爭水產飼料的市場份額達到８％，飼料總量的市場份額達到２％。公司將從科技含量、產品品種、產品質量、銷售數量等方面保持在我國水產飼料行業(yè)的龍頭地位；同時開展一體化經營，在現有的基礎上修建魚類基因實驗室、良種繁育中心、生產效益型工廠化養(yǎng)魚車間、海水養(yǎng)殖車間等，創(chuàng)造更高的經濟效益和社會效益。
二、募資項目完成后公司核心競爭力將得到進一步提高
根據公司發(fā)展戰(zhàn)略與經營目標，公司擬定了全面的發(fā)展計劃和募集資金建設項目，對提高公司的核心競爭力有舉足輕重的作用。
本次募集資金的主要投入項目如下表所示：
單位：萬元
項目按上表中的序號由重到輕排列。經營計劃與投資項目的實施，對公司發(fā)展前景有深遠影響：
（一）提高公司競爭能力，促進公司加速發(fā)展
隨著市場競爭的加劇，飼料業(yè)利潤空間的減少，飼料企業(yè)規(guī)模化發(fā)展，追求規(guī)模效益的趨勢十分明顯。由于飼料業(yè)的競爭是在微利經營的情況下進行，其運輸成本和產品保質的限制決定了飼料生產適合本地經營，在本地建廠生產。實際上世界上各飼料廠的產能差別并不十分懸殊，行業(yè)集中度主要以集團化企業(yè)形式體現。全國的幾個較大飼料生產企業(yè)如正大集團、希望集團在各地設有４０—１００家生產廠。飼料企業(yè)要生存發(fā)展，加速擴張是必然趨勢。通威的發(fā)展目標是成為中國飼料行業(yè)的龍頭企業(yè)，參與國際競爭，在世界飼料行業(yè)中占有一席之地。該批項目實施后，能夠加速完成公司的生產布局，增加公司的競爭能力，形成規(guī)模經濟，促進公司的加速發(fā)展。
（二）利用農業(yè)產業(yè)結構調整，把握發(fā)展新機遇
在農業(yè)經濟發(fā)展上，畜牧、水產業(yè)的發(fā)展水平是一個國家農業(yè)發(fā)達程度的重要標志。加快發(fā)展畜牧、水產業(yè)，是推進我國農業(yè)結構戰(zhàn)略性調整的重要措施，因此，它也將為相關飼料行業(yè)的發(fā)展帶來巨大的商機。本次募資項目將有利于公司充分利用自身優(yōu)勢把握新機遇。
目前僅僅依靠自然資源難以滿足加快畜牧業(yè)、水產業(yè)發(fā)展的需求，過度的索取將會造成嚴重的環(huán)境破壞。由于飼料是發(fā)展養(yǎng)殖業(yè)的物質基礎，是實現科學飼養(yǎng)、提高飼養(yǎng)水平必不可少的原料，所以養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展離不開飼料工業(yè)發(fā)展的支持。本項目的實施能夠促進當地畜牧業(yè)和水產業(yè)養(yǎng)殖方式的轉變，促進當地的農業(yè)結構調整，在這個過程中公司也會得到進一步發(fā)展。
（三）公司募資項目符合人類膳食結構調整的需求
隨著經濟的發(fā)展，人口的增長和消費水平的不斷提高，人們的膳食結構發(fā)生變化，人們對動物蛋白提出的要求越來越高。根據《２００１年—２０１０年中國食物與營養(yǎng)發(fā)展綱要》， 我國計劃２０１０年保障人均合理的食物攝入量肉類２８公斤，蛋類１５公斤，奶類１６公斤，水產品１６公斤。大力發(fā)展畜牧和水產養(yǎng)殖業(yè)是解決人們對動物蛋白需求、保證我國人們合理膳食結構的根本出路。而我國肉類需求每增加１，０００萬噸，它就將需要４，０００萬噸配合飼料來支撐。這為公司項目的實施提供了廣闊空間。
投資價值：
產業(yè)藍籌 潛力無限
公司行業(yè)地位穩(wěn)固，成長性良好，品牌力量雄厚，并已經形成包括獨特技術在內的核心競爭力。自去年以來一直不斷延續(xù)的藍籌股的行情已經凸現我國證券市場投資觀念正由投機向價值投資回歸。從這個角度出發(fā)，我們不難推斷公司上市后在二級市場會有良好表現。
公司本次發(fā)行６０００萬股社會公眾股。其發(fā)行前２００２年每股收益０．４７７元，為了與其他公司進行比較，我們將２００２年每股收益按發(fā)行后總股本簡單攤薄計算為０．３０元。
方法一：平均市盈率定價法
飼料類上市公司不多，限制了我們對樣本的選取范圍。我們從上市公司中選取５家２００２年盈利的食品加工類企業(yè)作為公司二級市場定位的類比企業(yè)。
注：上述采樣數據中市盈率以２００４年２月５日為最近交易日的收盤統(tǒng)計數據，以２００２年每股收益為基準計算；每股收益為２００２年底數。
按照市盈率倍數法，通威股份股票價格的估值變動區(qū)間為７．３６～３６．６１元／股，平均值為１５．１３元／股。
方法二：ＥＶ／ＥＢＩＴ比值定價分析
注：上述采樣數據中最近１５日平均股價以２００４年２月５日為最近交易日的收盤價統(tǒng)計計算。
按ＥＢＩＴＤＡ法分析，通威股份本次發(fā)行的股票的估值變動范圍應為９．７４～１６．６６元／股，平均值為１１．７９元／股。
根據以上測算，公司上市初期的市場定價應在１１—１３元間。由于任何一種定量分析的定價方法都有其局限性，因而不可能完全準確測算其市場定價。從證券投資者的角度看，公司具有良好的成長性、藍籌股特質、適中的流通盤和獨特的水產飼料概念，因此可以預期公司未來將具有較大升值空間。
結論：目前，公司在國內飼料行業(yè)處于領先地位，以發(fā)展水產飼料為核心，逐步向水產養(yǎng)殖等其他領域擴展；公司具有雄厚的規(guī)模與實力，品牌影響深遠；同時其財務指標穩(wěn)健，業(yè)績穩(wěn)步增長，具有很強的抗風險能力。隨著公司核心能力的不斷增強，必將充分發(fā)揮公司在水產飼料方面的優(yōu)勢，不斷提高企業(yè)價值，為人類健康、安全飲食做出貢獻。因此該公司應該是一家具有較高投資價值的企業(yè)。